用真实月末收盘价重建 1986 年以来每个“总统任期第二年”的走势，结合最新宏观数据，给出选举前后与年末的判断。
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10/6 收于 $759.66 的历史新高（年内 +23.7%），随后跌到 10/23 的 $704.40，年内涨幅收窄到 +14.7%。领跌的是 AI 链：半导体（SMH）从高点 −16.8%，英伟达 −11.8%，美光在财报大超预期后 −20%。
10 月加息概率从约 75% 降到约 9%，10 年期从 5.33% 回落到 4.99%——但原因是资金逃离 AI 股，不是通胀缓和。同时油价升到六个月新高，AI 基建的举债融资开始被质疑。
基准情景（50%）：高位震荡，年末约 +16%（≈$713），比现在高约 1%。乐观 20%（≈$768），悲观 30%（≈$627）——悲观概率上调，两边的尾部都更厚了。
10 月按兵不动已基本定价。真正的分水岭是 10/28–29 谷歌、微软、亚马逊的财报：云业务增速能不能证明资本开支“花得值”，决定这次回调是修正，还是叙事切换。
上一版（9/26）发布后的四周，按时间顺序。
9 项指标，按“对纳斯达克100是顺风还是逆风”打分：0 项顺风、5 项逆风、4 项中性或摇摆。9 月底唯一的顺风——AI 资本开支——变成了摇摆。灰字是与 9/26 版相比的变化。
10/28 加息概率已从 9/25 的约 75% 降到约 9%，但 12 月仍约 84%；期货隐含未来 12 个月约 2.7 次加息。油价推高的通胀让美联储很难转鸽。
10/14 盘中 5.33%，随后回落；10/22 单日 −19bp，为 2023 年 3 月以来最大跌幅。估值压力减轻了，但回落的原因是避险资金涌入国债，而不是通胀缓和。
9 月 CPI 环比 +0.6%，汽油 +9.1% 贡献过半，核心环比 0.3% 高于预期；8 月核心 PCE 3.0% 则低于预期。一年期通胀预期 4.7%、五年期 3.5%，都在上升。
六个月新高，连续三周上涨。市场担心美国在中期选举后再次打击伊朗；胡塞武装袭击沙特设施，伊朗表示不会让霍尔木兹海峡恢复正常通航。
9 月大幅低于预期（8.4 万），前两个月下修 6 万；但初请失业金只有 19.4 万，亚特兰大联储 GDPNow 估计三季度增长 3.5%。增长不弱，招聘在降温。
密歇根 10 月终值，五个月低位；现况分项单月跌 8.3 点。高油价正在侵蚀家庭预算。
美光营收 542.3 亿美元、下季指引 615 亿；Meta 营收 +26%、资本开支指引上调到 1350–1450 亿美元，股价却单日跌 7%；特斯拉削减资本开支约 50 亿。市场从“奖励花钱”变成了“追问回报”。
10/14 CoreWeave 单日 −15.5%，甲骨文 −8.8%；据报道 CoreWeave 的 CDS 利差扩大逾 500 个基点，甲骨文五年期 CDS 接近 300 个基点。靠举债建数据中心的公司成了新的风险点。
QQQ 距收盘高点 −7.3%，半导体 −16.8%：9 月底“一切顺利”的定价已被挤掉一部分。但 9 天内有 FOMC、三大云厂商财报和选举，波动率不会低。
一个月里，格局变了三处。第一，利率刹车松了：10 月加息几乎被排除，10 年期从 5.33% 回落到 4.99%。第二，AI 油门出现了问号：需求数据依然亮眼，但市场的问题从“花多少钱”变成了“谁来出钱、花得值不值”——CoreWeave 的债券、Meta 的资本开支、特斯拉的削减，都在回答这个问题。第三，第二个刹车回来了：Brent 升到 $116.72，汽油单月涨 9.1%，通胀预期继续上行。
关键在于利率为什么下降。10/22 的国债大涨不是因为通胀缓和，而是资金从 AI 股逃向国债。这种避险式的利率下降，不会像“通胀回落”那样托起估值；而油价推高的通胀让美联储很难转鸽——市场仍给 12 月加息约 84% 的概率。1998 年那场信用危机（LTCM）换来了三次降息；今年的 AI 信用压力撞上了油价推高的通胀，美联储的手脚是被绑住的。
但这还不是熊市的标准配置。需求端依然很强：美光指引继续上修，Meta 营收增长 26%，标普 500 三季度营业利润的一致预期是同比约 +24%，GDPNow 3.5%。价格也已经先跌了一段（QQQ −7.3%，半导体 −17%）。所以判断仍是谨慎中性，只是分布变宽：两边的尾部都更厚，悲观情景的概率上调到 30%。
接下来 10 天，最重要的不是美联储，而是财报。10 月按兵不动已经定价；10/28–29 谷歌、微软、亚马逊的云业务增速能不能证明资本开支“花得值”，决定这次回调是一次修正，还是一次叙事切换。选举（11/3）之后还有一个地缘风险：市场担心的美国对伊朗行动，时间窗口被普遍认为在选举之后。
谷歌、微软、亚马逊的云收入加速，资本开支主要靠经营现金流支撑，AI 信用压力缓解；伊朗局势降温、Brent 回落到 $100 以下；美联储暗示 12 月不是定局。
巨头财报好坏参半，AI 情绪企稳但不再一边倒；10 月按兵不动、12 月加息；指数在 $680–740 区间来回，年末大致回到现在的位置。
AI 信用压力从新兴云厂商扩散到更大的借款人，或巨头下调资本开支；对伊朗动武推动 Brent 升破 $130；美联储在招聘降温时仍于 12 月加息——滞胀交易。
判断会错，所以提前写下“什么情况下要改判断”。任何一条被触发，三种情景的概率都要重新分配。下一版会逐条对账。
| 指标 | 现在 | 偏多信号 | 偏空信号 |
|---|---|---|---|
| 巨头财报（10/28 谷歌、微软；10/29 亚马逊） | — | 云收入增速加快，资本开支主要靠现金流 | 资本开支上调但云增速放缓，或转向发债、增发融资 |
| AI 信用 | CoreWeave 债券收益率 ≈15% | 利差收窄，新兴云厂商顺利再融资 | 压力扩散到大型云厂商或投资级信用利差 |
| Brent 原油 | $116.72 | 回落到 $100 以下（局势降温） | 升破 $130（对伊朗动武或沙特供应受损） |
| 10 年期美债收益率 | 4.99% | 回落到 4.75% 以下，且通胀预期同步回落 | 重回 5.25% 以上 |
| 12 月加息概率 | ≈84% | 降到 50% 以下 | 美联储暗示 2027 年还要多次加息 |
| 核心通胀（10/29 公布 9 月 PCE） | 8 月核心 PCE 3.0% | 核心环比 ≤ 0.2% | 核心环比 ≥ 0.4% |
最常被引用的规律是“选举后一年股市上涨”。用真实数据检验：12 个月窗口很可靠，但选举后到年底这两个月并不可靠。
| 年份 | 9 月底距 12 个月高点 | 之后 12 个月 |
|---|---|---|
| 2002 | −46.7% | +56.5% |
| 2022 | −32.8% | +34.1% |
| 1994 † | −4.9% | +48.6% |
| 2006 | −3.2% | +26.5% |
| 2014 | −1.0% | +3.0% |
| 2018 | −0.5% | +1.6% |
| 2010 | −0.3% | +7.0% |
| 2026 | 0.0%（新高） | ？（截至 10/23 已 −4.8%） |
12 个月窗口里，9 月底距高点超过 3% 的 4 次平均 +41%，距高点 1% 以内的 3 次平均只有 +3.9%。2026 年 9 月底贴着高点，随后回调了 7.3%——按这 7 个样本的规律，回调后的起点比贴着高点的起点更有利。但样本只有 7 个，只能当参考，不能当定律；而 11–12 月这两个月本身，历史上几乎是抛硬币。
QQQ（2002–2022）与 NDX（1994）月末收盘价；1998、1990、1986 年缺少可核实的次年月末数据，未计入 12 个月统计。11–12 月统计为 10 月底到 12 月底：QQQ（2002–2022）与 NDX（1998）；1994 年 10 月缺少可核实数据，未计入。
三个维度，三个答案。
1–10 月路径误差仍最小（误差平方和 497，次之是 2014 年的 676）。10 月尤其像：两年都在 10 月初创新高，同时 10 年期升到多年高位，随后科技股领跌。2018 年 10 月 QQQ −8.6%、四季度 −17.0%；2026 年 10 月至今 −4.8%。区别：2018 年四季度油价暴跌（增长恐慌），今年油价在涨（滞胀风险）。
科技长周期推动的动量行情，秋天遭遇一场信用冲击（LTCM）。但那次冲击换来了美联储三次降息和年末的冲刺；今年的 AI 信用压力撞上的是油价推高的通胀，市场定价的是 12 月加息。
中期选举年 + 美联储激进加息（全年累计 250 个基点）+ “债市大屠杀”。纳斯达克100 全年震荡、基本收平。
合起来的含义：今年 10 月目前像 2018 年 10 月的前半段。决定后半段会不会重演的，一是 AI 信用压力会不会扩散，二是美联储有没有 1998 年那样的降息空间——就目前的油价和通胀而言，没有。
11 个中期选举年叠加在同一条 1–12 月轴上。2026、2018、1998 着色，其余年份为灰色背景线（悬停可看每年数值）。2026 年的实线到 10/23 为止。
每一版的判断，都用真实数据对账。
| 指标 | 当时的阈值（偏多 / 偏空） | 结果 |
|---|---|---|
| 10 年期美债 | < 4.90% / > 5.25% | 两边都碰到：10/14 盘中 5.33%，10/22 回落到 4.95%（避险驱动） |
| Brent 原油 | < $90 / > $110 | 偏空触发：10/23 收于 $116.72 |
| 10/28 FOMC | 加息但暗示暂停 / 暗示多次加息 | 待定：加息概率已从约 75% 降到约 9% |
| 核心通胀 | 环比 ≤ 0.2% / ≥ 0.4% | 偏多触发：8 月核心 PCE 环比 0.2%；9 月核心 CPI 0.3%，居中 |
| 巨头财报 | 资本开支继续上修 / “放缓”论调扩散 | 偏空部分触发：Meta 上修资本开支反跌 7%，特斯拉削减，CoreWeave 信用压力 |
| 一年期通胀预期 | < 4% / > 5% | 未触发：4.7%，向偏空阈值靠近 |
清单起了作用：两条偏空信号（油价、AI 放缓论）触发，这是本版把悲观概率从 25% 调到 30% 的主要依据。最大的失误在于：9/26 版把 AI 资本开支当作唯一明确的顺风，而 10 月的风险恰恰从这里冒出来——不是需求不足，而是融资和回报的疑问。一条腿走路的市场，最脆弱的就是那条腿。
月度累计涨跌幅（%，以上年末收盘为基准）。2026 年 1–9 月为实际月末值，10 月为 10/23 收盘，11–12 月与全年为基准情景（斜体）。
| 年份 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | 全年 |
|---|
≈ 月度路径为估算（全年回报为公开数据）；† 部分月份以 NDX 月末值锚定，其余为估算；* 10/23 收盘。
数据：QQQ 及个股、ETF 的月末与日收盘价来自 Robinhood（拆股调整后的价格，不含股息），NDX 部分月末值同源。宏观与新闻数据来自下列公开报道与官方发布，均为截至 10 月 23 日的最新可得值。
关于判断：本页的情景与概率是基于历史类比和当前宏观条件的推演，不是预测，不是建议，更不是投资意见。第 09 节列出了前三版的对账结果，请据此衡量这类方法的可靠性。作者不是持牌投资顾问，投资决策请自行研究并咨询专业人士。本页只把中期选举当作日历事件，不对选举结果做任何预测，也不涉及党派立场；涉及伊朗的内容只引用市场报道，不代表任何立场。
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